등급 전망은 '부정적'에서 '안정적'으로 변경했다. 김호섭 한신평 연구원은 "효성화학은 부진한 영업수익성이 이어지고 있으며, 비우호적인 수급환경을 감안할 때 더딘 수익성 회복세가 예상된다"며 이같이 밝혔다.
이어 "이익창출력 대비 재무부담이 과중하며, 재무구조 또한 미흡한 수준"이라고 평가했다. 그러면서 "단시일 내 영업현금흐름을 통한 재무부담 경감 가능성은 크지 않을 것"이라고 덧붙였다.
한신평에 따르면 효성화학은 지난 2023년 연간(연결기준) 2조 7916억원의 매출액과 1888억원의 영업손실을 기록했다. 지난해 하반기부터 베트남 PDH 설비가 정상적으로 가동되면서 전년 대비 영업손실 규모가 1500억원 가량 감소했지만, PP(폴리프로필렌) 수급 악화에 따른 스프레드 약세로 2022년 4·4분기부터 9개 분기 연속 분기손실 추세가 이어졌다.
또 베트남 공장 신설 투자로 2018년 말 약 9000억원이었던 연결 순차입금이 2023년 말 2조4000억원으로 확대됐다. 자산재평가, 신종자본증권 발행, 유상증자 등 수 차례의 자본확충에도 불구하고 효성화학의 영업손실이 지속되면서 재무안정성 지표가 큰 폭으로 저하됐다고 한신평은 평가했다.
지난 2023년 말 연결 기준 효성화학의 부채비율은 4934.6%에 이르고 차입금 의존도는 79.7% 수준이다.
효성화학은 베트남 법인의 신디케이트론 분할 상환(3년 기간) 부담도 큰 상황이다. 신디케이트론은 2023년 말 잔액 약 7억 달러로 올해 약 4000억원 상환이 필요한 상황이다.
지난 2월 회사는 신종자본증권을 1000억원을 발행했는데 이는 효성이 전액 매입했다. 지난 3월 말에는 200억원 규모의 프라이머리 채권담보부증권(P-CBO)을 발행했다. 3년물로 표면 이자율은 연 5.498%에서 정해졌다.
P-CBO는 보통 자체신용으로 회사채 발행이 어려운 저신용 기업의 신규 발행 B~BBB등급 회사채를 기초로 해 발행된다. 일종의 자산담보부증권(ABS)이다.
효성화학은 유동성 확보를 위해 특수가스 사업부 일부 지분 매각(물적분할 이후)도 진행 중이다.
김 연구원은 "효성화학은 대규모 설비 투자 일단락으로 향후 투자규모는 크게 감소할 것으로 보인다"면서도 "비우호적인 수급환경을 감안할 때, 단시일 내 영업현금흐름을 통한 재무부담 경감 가능성은 크지 않을 것으로 판단된다"고 분석했다.
khj91@fnnews.com 김현정 기자
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