투자자들의 관심을 한몸에 받았던 상법 개정안이 국회의 문턱을 넘었다. 오랜기간 국내 증시의 발목을 잡아왔던 '코리아 디스카운트' 해소를 향한 첫 단추가 끼워졌다는 평가가 나온다. 특히 증권가에서는 이번 개정안이 향후 코스피 지수의 상승 탄력을 끌어 올릴 것으로 보고 있다. 3일 금융투자업계과 정치권에 따르면 이날 국회 본회의에서는 상법개정안이 최종 통과됐다. 상법 개정안은 이재명 대통령의 대표적인 자본시장 활성화 공약 중 하나다. 전날 여야 합의로 법제사법위원회를 통과한 상법 개정안은 이날 '여야 협치 1호 법안'으로 국회의 문턱을 넘었다. 이번 개정안에는 대규모 상장사의 감사위원 선임 시 최대주주와 관련 특수관계인의 합산 의결권을 3%로 제한하는 '3% 룰'을 포함해 이사의 충실 의무 확대, 전자 주주총회 의무화, 독립이사로 사외이사 명칭 변경 등이 담겼다. 집중투표제 의무화와 감사위원 확대 등은 향후 논의를 이어갈 예정이다. 증권가에서는 이번 상법 개정을 국내 증시 체질 개선의 신호탄으로 받아들이는 분위기다. 무엇보다 대주주 사익 추구를 억제하고, 소액주주의 권한을 확대할 수 있는 제도적 기반이 마련됐다는 점에서 긍정적 평가가 이어진다. 이상헌 iM증권 연구원은 "그간 코리아 디스카운트의 핵심 원인은 대주주의 사익 추구에 따른 지배구조 리스크였다"며 "이번 개정을 통해 소액주주 권리가 강화될 수 있는 환경이 마련되면서 할인율 축소, 즉 증시 재평가가 기대된다"고 말했다. 김두언 하나증권 연구원 역시 "이번 상법 개정은 코리아 디스카운트 해소의 출발점"이라며 "집중투표제나 감사위원 확대 등 추가 논의가 남아 있지만, 3% 룰이 포함됐다는 점에서 소액주주 보호와 주주환원 강화의 큰 맥락은 변함이 없다"고 강조했다. 이어 그는 "최근 코스피가 3000p를 넘어서면서 일부 과열 논란이 제기됐지만 상법 개정이 코스피의 상단을 한 단계 더 끌어올릴 재료가 될 수 있다"며 "상법 개정을 소멸된 재료로 치부하기 보다 코리아 디스카운트 해소의 서막을 여는 큰 틀의 전환으로 생각할 필요가 있다"고 말했다. 하나증권은 코스피의 상단을 3710선까지 올려 잡았다. 업종별로는 지주사·고배당주·우선주 등 상법 개정의 수혜가 예상되는 종목군에 대한 관심이 지속될 전망이다. 최근 관련 종목들이 기대감을 선반영하며 강세를 보였지만, 여전히 제도 개선이 이어지고 있는 만큼 추가 상승 여력이 있다는 분석이다. 김종영 NH투자증권 연구원은 "당초 시장에서는 집중투표제 의무화도 상법 개정안에 포함될 것으로 예상해 기대감이 일부 희석될 수는 있으나, 관련 논의는 여전히 살아있다"며 "향후 배당소득세, 상속세 개정, 자사주 소각 의무화 등도 검토 중인 만큼, 주가 조정시 적극적인 매수 기회를 엿볼 필요가 있다"고 조언했다. 이 연구원은 "지주사는 오랜기간 저평가를 받아왔던 대표적인 소외 업종"이라며 "이번 상법 개정을 계기로 본격적인 지배구조 개편이 현실화될 경우 저평가 해소 국면에 진입할 가능성이 높다"고 전망했다. hippo@fnnews.com 김찬미 기자

한국 기업의 취약한 지배구조는 1997년 아시아 금융위기의 직격탄을 맞은 주요 원인으로 지적됐고, 이후 한국 기업들이 국제 경쟁사에 비해 지속적으로 저평가되는 현상을 설명하기 위해 '코리아 디스카운트(Korea Discount)'라는 용어가 등장했다. 이 현상은 한국 주식 시장의 하락에 대응하여 정부가 '기업 가치 향상 프로그램(Corporate Value-Up Program)'과 같은 이니셔티브를 통해 해결책을 모색하면서 더욱 주목받고 있다. 이 글에서는 코리아 디스카운트 현상과 최근 홈플러스·MBK 사태의 연관성을 고찰하고자 한다. 홈플러스는 사모펀드 MBK에 의해 5조원의 높은 레버리지를 이용해 7조2000억원에 인수된 기업으로, 한국에서 가장 큰 차입매수(LBO) 거래 중 하나로 평가받고 있다. LBO는 주주 행동주의의 연장선으로, 주주들이 소유권을 통해 경영결정에 영향을 미치고 기업 거버넌스를 강화하며 재무성과를 개선하는 데 기여한다고 알려져 있다. 사모펀드는 목표기업의 대다수 지분을 인수하는 반면, 헤지펀드는 경영압력을 위해 소수 지분(약 5%)을 보유한다. 따라서 LBO가 기업 거버넌스를 개선한다면 코리아 디스카운트 완화에도 긍정적인 영향을 미칠 수 있다. 이와 관련해 홈플러스 LBO가 과연 한국의 디스카운트 현상을 완화했는지에 대한 의문이 제기되고 있다. 사모펀드의 인수 과정에서 발생하는 높은 레버리지는 채무불이행 위험을 증가시키는 요인으로 작용하는데, 그럼에도 불구하고 MBK가 홈플러스의 가치를 어떻게 창출하고자 하는지에 대한 질문은 여전히 심도 있는 논의가 필요한 주제이다. ■MBK의 차입매수 이후의 홈플러스 2025년 3월, 홈플러스는 MBK파트너스가 인수한 후 거의 10년 만에 서울파산법원에 기업회생을 신청했다. 이 발표는 채권자와 직원 등 이해관계자와의 소통 부족으로 홈플러스의 소유주인 사모펀드 MBK에 대한 비판을 초래했다. 비평가들은 인수 과정에서의 과도한 차입과 MBK가 대규모 배당금을 지급하기 위해 추가로 차입한 것이 홈플러스의 유동성을 고갈시켜 결국 파산에 이르게 했다고 주장하고 있다. 비상장기업 홈플러스에 대한 구체적인 정보, 특히 감사된 재무제표가 공개되지 않아 기업 상황을 이해하기 어렵다. 따라서 우리는 부채 발행 및 신용평가를 위해 공개된 제한적인 정보와 학술문헌의 사모펀드 LBO에 대한 실증적 증거를 바탕으로 회사의 현재 상황을 분석해야 한다. 핫치키스, 스미스, 스트롬베리는 2021년 연구에서 1997년부터 2010년까지 기업대출시장에서 자금을 조달한 여러 기업을 분석했다. 이들은 사모펀드(PE) 지원기업이 유사한 재무 레버리지와 특성을 가진 기업과 비슷한 파산 위험을 지닌다는 사실을 밝혀냈다. 이는 사모펀드의 개입만으로 파산 가능성이 증가하지 않음을 의미한다. 또한 일반적으로 PE 지원기업의 파산율이 PE 지원이 없는 기업에 비해 더 높지만 초기 인수에 사용된 차입 이후의 추가 차입이 파산 위험을 증가시키지 않는다고 한다. ■MBK는 왜 높은 레버리지 이용했나 LBO에 대한 논쟁은 학계에서 계속되고 있다. 소렌센과 야스다는 LBO의 영향을 젠슨과 콘, 호치키스, 타우리의 두 가지 전통적 관점으로 나눈다. 젠슨은 LBO가 이자비용 증가로 인한 세금 절감 등 상당한 이점을 제공하며 경영진이 불필요한 현금 지출을 피하도록 압박해 기업 지배구조를 개선한다고 주장한다. 반면 슐라이퍼와 서머스는 사모펀드 투자 수익이 효율성 향상에서 비롯되지 않고 공급업체, 채권자 및 직원 등 다양한 이해관계자 간의 자원 이전에서 발생한다고 주장한다. LBO의 영향에 대한 실증 연구는 대체로 젠슨의 관점을 지지하지만, 기존 연구의 대부분이 데이터 가용성 문제로 주로 상장기업의 주주와 경영진 간의 대리인 문제에 초점을 맞추고 있다는 점은 주목할 필요가 있다. 비상장기업은 상장기업에 비해 대리인 문제에 덜 노출되지만 자본 접근성이 제한돼 성장 가능성이 제약받는 경우가 많다. 콘, 호치키스, 타우리의 연구에 따르면 1995년부터 2009년까지의 대규모 샘플을 기반으로 한 미국 비상장기업의 사모펀드 인수 분석에서 사모펀드는 자원배분의 효율성을 높이고, 비상장기업에서 확보하기 어려운 전문경영진을 영입하며 산업 전문성을 갖춘 내부 운영 파트너를 활용해 성과가 저조한 기업의 가치를 창출하는 경향이 있다. 또 이들은 성장 잠재력이 높은 비상장기업의 성장을 저해하는 재정적 제약을 완화하는 역할을 한다. 그러나 이러한 전략은 비상장기업 홈플러스에서 효과적으로 실행되지 않았다. MBK는 기존 매장을 매각하고 인력을 축소해 급변하는 소매환경에 적응하고자 했으나 강력한 온라인 전자상거래의 부상으로 인해 치열한 경쟁 속에서 충분한 성장을 이루지 못하고 있다. 이는 사모펀드 소유자가 재정적 제약에 직면한 저성과 기업을 관리하는 데 전문성을 가지고 있음에도 발생한 문제이다. 그 결과 직원들과 공급업체를 포함한 채권자들이 레버리지 인수로 인해 부정적인 영향을 받았다. 한편 사모펀드는 홈플러스의 레버리지를 증가시켜 높은 배당금을 지급하게 해 현금 추출을 극대화했다. 이러한 상황은 효율성 향상 없는 부의 이전으로 해석될 수 있다. ■홈플러스의 미래는 호치키스, 스미스, 스트롬베리의 연구에 따르면 재정적 어려움에 처한 사모펀드(PE) 지원기업은 유사한 문제를 겪는 고레버리지 기업보다 구조조정을 더 신속하게 진행하는 경향이 있다. 평균적으로 채무불이행 상태의 PE 지원기업은 비PE 지원기업보다 구조조정을 4.2개월(35%) 더 빠르게 완료한다. 이는 PE 지원기업이 비PE 지원기업에 비해 법적 비용 등 경제적 손실이 상대적으로 낮음을 시사한다. 또 PE 지원기업은 구조조정 후 독립적인 실체로 성공적으로 재출발할 가능성이 더 높고 기업 청산에 직면할 위험이 낮은 것으로 분석된다. 이러한 신속한 전환은 재정적 어려움을 겪는 기업에 집중 투자하면서 축적한 사모펀드의 전문성 덕분이다. 사모펀드는 새로운 자본을 제공할 수 있는 능력도 갖추고 있어 포트폴리오 기업들이 채권자와의 협상에서 유리한 위치를 점하고 더 빠른 회복을 촉진할 수 있다. MBK가 기업 인수 시장에서 스스로를 일회성 플레이어로 간주할 경우 현재 기업회생절차를 신청한 상황에서 추가 자본을 투입하지 않을 가능성이 높다. 이 경우 홈플러스는 다른 투자자에게 매각되거나 청산될 위험이 크다. 그러나 일부 연구에 따르면 사모펀드는 일반적으로 10년의 수명을 가진 여러 인수 펀드를 운영하는 경향이 있다. 따라서 MBK가 인수 시장에서 지속적으로 활동할 계획이라면 홈플러스에 새로운 자금을 투입해 투자실패를 방지하는 것이 우선시돼야 한다. 반복적인 사모펀드 투자의 실패는 MBK의 명성에 부정적인 영향을 미치고 이후 대출자, 펀드 투자자 및 기타 이해관계자와의 관계에도 악영향을 미칠 수 있다. 앞으로 MBK가 이 어려운 상황을 어떻게 해결하는지를 면밀히 관찰할 필요가 있다. ■LBO의 사회적 영향 MBK·홈플러스 사건은 사모펀드의 LBO에 대한 엄격한 규제 요구를 촉발하고 있으며, 이는 사모펀드의 기업 인수를 억제하려는 조치로 해석될 수 있다. 이 문제를 논의하기에 앞서 LBO의 전반적인 영향을 분석하는 것이 필수적이다. 이러한 분석은 다양한 이해관계자와 함께 광범위한 경제적 함의를 고려해야 한다. 최근 연구에 따르면 사모펀드가 사회에 미치는 영향은 인수된 기업이 운영되는 경쟁 및 규제 환경에 따라 상이하게 나타난다. 예를 들어 패스트푸드 체인과 같은 산업은 정부의 규제가 상대적으로 적고 경쟁이 치열해 가격 탄력성이 높아 사모펀드 소유주가 서비스 개선, 가격안정 유지, 다양한 제품 제공 등을 통해 소비자 복지를 증진시키는 경향이 있다. 반면 의료 분야와 같이 정부의 규제가 엄격하거나 보조금이 지원되는 산업에서는 특히 경쟁이 낮은 시장에서 사모펀드 소유가 높은 가격, 낮은 서비스 품질 또는 이 두 가지 모두를 통해 소비자 복지를 저하시킬 수 있다. 홈플러스의 대형 할인점 소매산업은 지역 기업, 대형 슈퍼마켓 체인, 쿠팡 등 온라인 전자상거래 플랫폼과 치열한 경쟁을 하고 있으며 동시에 공정한 경쟁과 시장안정을 위해 정부의 규제를 받고 있다. 따라서 홈플러스의 소비자에 대한 LBO의 영향은 복합적일 가능성이 크며 그 순영향을 정확히 평가하기는 어려울 것으로 보인다. ■LBO의 긍정적인 산업 파급효과 사모펀드의 LBO가 미치는 잠재적 외부 효과는 학계, 실무자 그리고 규제당국에서 종종 간과되고 있다. 이들은 주주, 채권자, 직원 등 직접적 이해관계자에게 주로 초점을 맞추고 있다. 흥미롭게도 사모펀드에 대한 부정적인 보도가 빈번하게 이루어지는 반면 미국 기업의 사모펀드 LBO는 인수 후 3년 동안 긍정적인 시장 수익률, 성과 개선과 관련이 있다는 연구가 있다. 이러한 긍정적인 외부 효과는 인수기업의 산업 동료들이 인수 위협과 경쟁 압력에 대응해 장기적인 혁신에 더 많이 참여하고 기업 거버넌스를 강화하도록 유도되기 때문에 발생한다. 알다트마즈와 브라운의 연구는 사모펀드가 동일 산업 내 경쟁기업의 생산성, 고용 성장 및 자본 지출에 긍정적인 영향을 미친다는 사실을 밝혀냈다. 이 분석은 52개국 19개 산업에 걸친 대규모 사모펀드 투자샘플을 기반으로 하고 있다. 그러나 이러한 영향은 국가와 산업에 따라 상이하며 다양한 제도적 특성에 의해 영향을 받는다. 긍정적인 산업 외부 효과는 경쟁 수준이 높은 산업, 법적 제도가 강력하고 지식재산권 보호가 잘 이루어지는 국가, 그리고 기술 발전 수준이 중간인 산업에서 더욱 두드러진다. 결론적으로 최근의 학술문헌에서 제시된 실증적 증거는 일률적 접근방식이 효과적이지 않음을 시사하고 있다. 따라서 한국의 규제당국은 사모펀드 매수 규제를 마련할 때 다양한 산업의 특성을 충분히 고려하고 여러 LBO 사례를 면밀히 검토해야 할 것이다. ■ 한성희 교수는 펜실베이니아 주립대학교 재무학과 부교수로 재직 중이다. 한 교수는 뉴욕주 빙햄턴 주립대학교에서 재무학 박사 학위를 취득했고 예일대학교에서 통계학 석사, 서울대학교에서 MBA, 이화여자대학교에서 신문방송학사 학위를 받았다. 그의 주요 연구분야는 기업재무로, 특히 기업 지배구조, 주주 행동주의, 내부자 거래 및 인수합병(M&A)에 중점을 두고 있다. 한 교수의 주주 행동주의에 관한 연구는 블룸버그, 월스트리트저널, 하버드 로스쿨 기업 지배구조 및 금융 규제 포럼 등 여러 저명한 매체에 소개됐다. 정리= pride@fnnews.com 이병철 기자

오는 6월 3일 조기대선이 한 달여 앞으로 다가오면서 주요 대선 후보들의 가상자산·증시 선진화 정책 경쟁 열기도 달아오르고 있다. 서민의 자산증식과 밀접한 분야인 만큼 정책 선점을 통해 표심을 공략한다는 전략이다. ■상법 개정 의견차 28일 정치권에 따르면 국내 증시 체질개선에 가장 적극적인 목소리를 낸 것은 이재명 더불어민주당 대선 후보다. 그는 지난 21일 '자본시장 활성화를 위한 정책 간담회'에서 '코리아 디스카운트 해소'와 '코스피 5000 시대'를 구호로 내세웠다. 우선 가장 뜨거운 감자인 상법 개정과 관련, "기업 지배구조 개선을 위한 필수 조치"라며 재추진 의사를 명확히 했다. 이 후보는 금융권에서 제안한 배당소득세 분리과세에 대해서도 검토 입장을 밝혔다. 불공정거래 근절을 위해 주가조작 세력에 '원스트라이크 아웃제'를 도입하고 △북한 리스크 등 지정학적 불안 완화 △모건스탠리캐피털인터내셔널(MSCI) 선진국지수 편입을 위한 로드맵 마련 등을 통해 외국인 투자 확대계획도 제시했다. 국민의힘에서도 코리아 디스카운트 해소 필요성에 공감하고 있다. 김문수 대선 경선 후보는 지난 26일 '장기 박스피 탈출을 위한 K자본시장 선진화 공약'을 발표했다. 하지만 각론은 다르다. 상법 개정보다는 자본시장법 개정으로 금융시장 거버넌스 개선에 초점을 맞췄다. 상장사에 한해 주주보호 의무를 대폭 강화하고 사외이사 전문성을 강화하겠다는 것이다. 국민이 배당소득으로 자산을 증식할 수 있도록 배당소득세 폐지 계획도 밝혔다. 또 역대 최초 대통령의 해외 투자자 기업공개(IR) 순방을 통해 K자본시장을 세일즈하고, 경제사범 처벌 대폭 강화 및 징벌적 손해배상제도 도입 등을 통해 투명성을 높이겠다고 전했다. 이 외에 국민의힘 안철수·한동훈·홍준표 대선 경선 후보 등은 구체적인 증시 관련 정책을 아직 공개하지 않았다. 다만 한동훈 후보는 과거 국민의힘 대표 시절부터 상법 개정보다 자본시장법 개정이 바람직하다는 입장을 표명했다. 또 최근 공약에 근로소득세·상속세 완화 등 세제개편 방안을 포함해 투자환경 개선과 자본시장 활성화에 긍정적인 영향을 줄 수 있다는 평가가 나온다. 홍준표 후보는 상법 개정에 반대한다는 입장이다. 안철수 후보는 기업 법인세 완화 및 기업 밸류업(기업가치 제고) 기업에 대한 인센티브를 마련 등으로 경제활력을 높이겠다는 입장이다. ■'안정성 확보' vs '시장 확대' 가상자산 정책 관련해서도 민주당과 국민의힘은 규제 해소와 경쟁체제 도입 등 가상자산 시장 활성화를 위한 정책 공약을 잇따라 내놓고 있다. 이날 국민의힘은 가상자산과 관련해 1거래소 1은행 원칙 폐기, 기업·기관투자자 가상자산 거래 제도화 등을 골자로 하는 공약을 내놨다. 1거래소 1은행 원칙은 실명이 확인되는 입출금 계좌로 금융범죄를 예방하기 위해 도입된 규제였다. 하지만 특정 거래소에만 은행 제휴 요청이 집중된 탓에 가상자산 거래시장 독·과점화를 부추긴다는 지적이 잇따랐다. 이를 폐기해 거래소 간 경쟁을 독려하겠다는 취지다. 기업이나 법인의 가상자산 투자와 관련해 비영리법인 거래는 올해 2·4분기부터 허용하고, 상장법인 2500개·전문투자법인 1000개 등 총 3500개 법인과 기관은 연내 제한 없이 시장에 참여할 수 있도록 제도화하겠다고 공약했다. 민주당의 경우 관련 공약 발표 전이지만, 최근 진행한 디지털 자산 기본법 토론회에서 논의된 내용 등을 가상자산 정책 공약에 넣는 방안을 검토 중인 것으로 전해졌다. 정무위원회 소속 민주당 민병덕 의원도 이르면 이번 주 '디지털 자산 기본법'을 발의할 예정이다. 법안에는 가상자산 상장지수펀드(ETF) 도입, 디지털자산위원회 설치, 스테이블코인 인가제로 발행 허용 등이 담길 것으로 알려졌다. nodelay@fnnews.com 박지연 이승연 기자

[파이낸셜뉴스] 이재명 더불어민주당 대선 경선 후보가 21일 국내 주식 시장 활성화를 위한 정책을 발표하며 "코리아 디스카운트를 해소해 코스피 5000 시대를 열겠다"고 밝혔다. 이 후보는 이날 오전 사회관계망서비스(SNS)를 통해 "대한민국 주식시장의 활성화가 국민의 건전한 자산 증식을 위한 가장 쉽고 빠른 길이다. 국가가 경제·산업 미래 비전을 시장에 제시하고, 이해 관계자와의 대화와 타협을 통해 경영 효율을 저해하는 비정상적 지배 구조를 단계적으로 개혁하겠다"며 이같이 밝혔다. 이 후보는 "주가조작, 시세 조종 등 불공정 거래에 대한 강력한 대응이 필요하다"며 △원스트라이크 아웃제 도입 △임직원·대주주의 미공개 정보를 활용한 불공정 행위 엄단 및 단기 차익 환수 강화 △주가조작 등 불공정 거래 사전 모니터링 및 범죄 엄단 시스템의 보강 등을 약속했다. 특히 이 후보는 "주주 이익 보호를 위한 상법 개정을 재추진하겠다"며 △집중투표제 활성화 △감사위원 분리 선출 단계적 확대 △쪼개기 상장 시 모회사의 일반주주에게 신주를 우선 배정하도록 제도 개선 △상장 회사 자사주 소각 및 주주 이익 환원 제도화 △합병 시 기업가치 공정 평가 및 일반 주주 보호 장치 강화 등도 공약했다.  이 후보는 △전략적 실용 외교로 북한 위협 등 지정학적 안보 리스크 해소 △MSCI 선진국 지수 편입을 위한 구체적인 로드맵 마련 등을 거론하며 "외국인이 안심하고 대한민국에 투자할 수 있는 신뢰 기반을 조성해 시장을 안심시키겠다"고 덧붙였다. jiwon.song@fnnews.com 송지원 기자

코리아 디스카운트(한국 주식 저평가)는 성장 동력이 떨어지는 기업들이 주를 이루는 국내 경제 구조에서 비롯됐다는 연구 결과가 나왔다. 23일 금융투자업계에 따르면 양철원 단국대 교수, 왕수봉 아주대 교수, 최재원 서울대 교수는 이같은 내용을 골자로 한 논문 '무엇이 과연 코리아 디스카운트와 주가순자산비율(PBR)을 설명하는가'를 오는 28일 한국증권학회 학술발표회에서 발표할 예정이다. 이 논문은 한국 기업의 낮은 PBR을 주주환원 정책, 지배구조(거버넌스), 성장 잠재 동력 중 어떠한 요소가 가장 잘 설명하는지 연구한 결과를 담았다. 연구에 따르면 소극적 주주환원, 후진적인 지배구조보다 성장 잠재력이 떨어지는 기업이 많다는 점이 낮은 PBR로 이어졌다. 연구진은 "자본투자 규모가 크고 투자성과가 좋은 기업일수록 PBR이 높았다"며 "투자 종류로 나누면 유형자산보다는, 무형자산 투자가 활발한 기업이 높은 PBR에 더 기여했다"고 밝혔다. 이어 "한국 기업의 PBR이 낮다면, 이는 업력이 길고 유형자산 투자가 활발한 기업이기 때문일 가능성이 크다"며 "이러한 현상은 한국 시장의 주를 이루는 유가증권시장에서 더 강하게 나타난다"고 설명했다. 이와 함께 주식시장에서 '가치 프리미엄'이 사라지며 저PBR 기업의 주가 상승 탄력이 떨어졌다고 지적했다. 연구진은 현 기업 가치가 저평가됐다고 하더라도 향후 가치가 제대로 반영되며 주가가 오를 것이라는 '가치 프리미엄'이 주식 시장에 존재한다면 낮은 PBR이 문제가 되지 않는다고 봤다. 하지만 2008년 금융위기 이후 정보기술(IT), 바이오 기업 등 성장 기업의 출현으로 주식시장이 고PBR 중심의 성장주 주도 시장으로 변화하면서 국내 주식 시장에서 가치 프리미엄이 사라지게 됐다고 설명했다. nodelay@fnnews.com 박지연 기자

[파이낸셜뉴스] 코리아 디스카운트(한국 주식 저평가)는 성장 동력이 떨어지는 기업들이 주를 이루는 국내 경제 구조에서 비롯됐다는 연구 결과가 나왔다. 23일 금융투자업계에 따르면 양철원 단국대 교수, 왕수봉 아주대 교수, 최재원 서울대 교수는 이같은 내용을 골자로 한 논문 '무엇이 과연 코리아 디스카운트와 주가순자산비율(PBR)을 설명하는가'를 오는 28일 한국증권학회 학술발표회에서 발표할 예정이다. 이 논문은 한국 기업의 낮은 PBR을 주주환원 정책, 지배구조(거버넌스), 성장 잠재 동력 중 어떠한 요소가 가장 잘 설명하는지 연구한 결과를 담았다. 연구에 따르면 소극적 주주환원, 후진적인 지배구조보다 성장 잠재력이 떨어지는 기업이 많다는 점이 낮은 PBR로 이어졌다.  연구진은 "자본투자 규모가 크고 투자성과가 좋은 기업일수록 PBR이 높았다"며 "투자 종류로 나누면 유형자산보다는, 무형자산 투자가 활발한 기업이 높은 PBR에 더 기여했다"고 밝혔다. 이어 "한국 기업의 PBR이 낮다면, 이는 업력이 길고 유형자산 투자가 활발한 기업이기 때문일 가능성이 크다"며 "이러한 현상은 한국 시장의 주를 이루는 유가증권시장에서 더 강하게 나타난다"고 설명했다. 이와 함께 주식시장에서 '가치 프리미엄'이 사라지며 저PBR 기업의 주가 상승 탄력이 떨어졌다고 지적했다. 연구진은 현 기업 가치가 저평가됐다고 하더라도 향후 가치가 제대로 반영되며 주가가 오를 것이라는 '가치 프리미엄'이 주식 시장에 존재한다면 낮은 PBR이 문제가 되지 않는다고 봤다. 하지만 2008년 금융위기 이후 정보기술(IT), 바이오 기업 등 성장 기업의 출현으로 주식시장이 고PBR 중심의 성장주 주도 시장으로 변화하면서 국내 주식 시장에서 가치 프리미엄이 사라지게 됐다고 설명했다. 한국 주식시장이 공격적인 투자에 나서는 성장 기업보다는 오랜 업력과 안정적인 투자를 선호하는 기업이 많아 PBR이 낮은 상황에서, 저PBR 기업에 대한 가치 프리미엄까지 사라지면서 국내 증시가 부진한 수익률을 보이게 됐다는 것이다. 연구진은 코리아 디스카운트 해소를 위해 미래 산업에서 두각을 드러낼 성장 기업을 육성할 정책이 시급하다고 강조했다. 연구진은 "한국 주식시장의 낮은 수익률을 제고하기 위해서는 한국 경제구조가 설비투자 위주의 오래된 업력을 가진 가치주 중심에서 무형자산 위주의 첨단 기술을 보유한 성장주 중심으로 전환돼야 한다"고 제언했다.  nodelay@fnnews.com 박지연 기자

[파이낸셜뉴스]"밸류업(기업가치 제고)이 아니라, 밸류다운(기업가치 하락)됐다." 삼성전자를 비롯한 주요 기업들의 주주가치 제고 노력들이 계엄 및 탄핵정국 사태로 인해 수포로 돌아갔다. 정부의 기업 밸류업 정책에 맞춰 수백억원에서 많게는 조단위로 자금을 태운 기업들을 중심으로, '돈을 허공에 날리는 꼴'이란 한숨이 새어나오고 있다. 9일 업계에 따르면 '국내 증시 간판' 삼성전자 주가는 지난달 15일 10조 규모 자사주 매입 발표(당일 5만3500원) 이후, 상승세를 타며 5만8300원(같은 달 26일)까지 상승했으나 계엄 사태 발표를 기점으로 하락하며 9일 5만3400원에 거래를 마쳤다. 5만원 초반대로 다시 원위치다. '10조 규모'자사주 매입 및 소각 효과가 채 20일도 못간 것이다. 삼성전자가 총 10조원 가운데 내년 2월 중순까지 3조원을 자사주 매입·소각에 태우겠다고 밝힌 만큼, 최근 20일 간 상당액을 허공에 날렸을 것이란 추측이 나온다. 지난 달 22일 5000억원 규모의 자사주 소각 계획을 내놓은 ㈜LG의 주가는 7만6800원에서 이날 종가 기준 7만3800원으로 되레 3.9%가량 후퇴했다. 지난 27일 1조원 규모의 자사주 매입 계획을 내놓은 현대자동차의 주가도 22만1000원에서 20만1000원으로 9% 넘게 하락했다. 계엄사태 및 탄핵정국으로 '코리아 디스카운트(한국주식 저평가)'가 더욱 심화됐다는 비판의 목소리가 나오고 있는 상황이다. 재계 한 관계자는 "공들여서 주주 환원과 밸류업을 위한 계획들을 내놓았는데 탄핵 정국을 맞이할 줄은 꿈에도 예상을 못했다"면서 "정국이 빠른 시간 내 수습되길 기대할 수밖에 없다"고 토로했다. 앞서 LG그룹은 상장 기업 11개 가운데 지주사인 ㈜LG를 비롯해 8개사가 밸류업 공시를 완료한 상태다. SK그룹은 총 20개 상장기업 중 6개사가, 현대자동차그룹은 12개 상장계열사 3개사가 밸류업 본 계획을 공시했다. 삼성전자는 별도의 밸류업 공시를 내지 않았지만 주가 부양을 위해 10조원 규모의 자사주 매입 계획을 발표했다. 주요 기업들은 투자설명회(IR)를 확대하는 등 해외 투자자들의 우려를 불식시키는 데 주력한다는 방침이다. 이런 활동의 일환으로, 삼성전자와 SK하이닉스는 오는 12일 글로벌 투자은행인 골드만삭스의 테크 투어에 참가할 예정이다. rejune1112@fnnews.com 김준석 임수빈 이동혁 기자

[파이낸셜뉴스] 반도체 업황 둔화에 최근 비상 계엄에 따른 탄핵 정국으로 정치 리스크까지 겹치며 증권가에서 SK하이닉스 목표가를 기존 24만원에서 22만원으로 8.3% 가량 하향 조정했다. 이승우 유진투자증권 연구원은 9일 리포트를 통해 "최근 일련의 상황들을 보면 코리아 디스카운트의 가장 큰 요인은 어쩌면 대주주 리스크와 정치 지도자 리스크였을지도 모른다는 생각이 든다"며 이같이 분석했다.   이 연구원은 "트럼프의 재등장으로 글로벌 지경학은 밀림의 한가운데 들어섰고 거기에 더해 반도체 업황은 둔화하고 있으며 수출 통제 등 부담까지 더해지고 있다"고 설명했다.  그러면서 "절체절명의 상황에서 우리나라는 계엄 발동과 해제, 그리고 지도자 공백이라는 초현실적 상황을 맞이하게 됐다"며 "이 같은 국내외적 리스크를 감안할 때 주요 기업들의 실적 전망 하향과 밸류에이션 조정이 불가피해 보인다"고 덧붙였다.  이 연구원은 정보기술(IT) 수요 부진과 메모리 재고조정 영향, 반도체 규제 등을 반영해 SK하이닉스의 실적을 조정했다고 밝혔다. SK하이닉스는 4·4분기 매출액 18조4000억원, 영업이익 7조3000억원을 거둘 것으로 예측됐다. 이 연구원은 "인상적인 기술력을 감안할 때 성장세를 이어갈 가능성은 있지만 현재 시장 기대는 다소 높아 보인다"며 "밸류업을 가로막는 코리아 리스크로 타깃 밸류에이션을 주가순자산비율(P/B) 2.0배에서 1.8배로 조정했다"고 전했다. 다만 그는 "현 주가는 P/B 1.4배로 타깃 대비 현저히 낮다"며 SK하이닉스에 대한 투자의견을 '매수'로 유지했다.  soup@fnnews.com 임수빈 기자

비상계엄 쇼크로 외국인 투자자들의 한국증시 이탈이 심화될 것이란 우려가 나오고 있다. 최근 한 달간 4조원 이상 내다판 외국인의 매도공세가 시장 불확실성 고조에 따른 코리아디스카운트 심화로 거세질 수 있어서다. 4일 한국거래소에 따르면 이날 유가증권시장에서 외국인 투자자는 4076억원어치를 팔아치웠다. 최근 한 달간 외국인 순매도액은 4조2385억원에 달한다. 같은 기간 개인(-1244억원), 기관(3조574억원)과 비교해도 상당한 규모다. 최근 미국 공급관리자협회(ISM) 제조업 지수가 신규 수주 증가 등으로 개선되면서 국내 증시에서 외국인의 순매도 행진이 멈출 것이란 전망이 지배적이었다. 실제 외국인은 전일 장 마감 기준으로 코스피 시장에서 5655억원어치를 사들였다. 이는 지난 8월 16일(1조2000억원) 이후 최대 순매수 규모다. 이 때문에 외국인의 본격적인 귀환이 기대되고 있었다. 비상계엄 등 국내 정치적 이슈가 외국인의 투자심리를 다시 뒤흔들었다는 분석이 지배적이다. 6시간 만에 비상계엄이 철회되면서 최악의 시나리오가 현실화되진 않았지만, 원·달러 환율이 급등하고 미국 증시에서 한국 시장을 추종하는 '아이셰어즈 MSCI Korea ETF(EWY)' 등의 가격은 전일 장 대비 급락하는 등 경계감이 커졌다는 분석이다. 신한투자증권 박석중 연구원은 "하룻밤 사이의 해프닝으로 마무리되는 양상이나 외국인 투자자들 입장에서 단기적으로 정치 불확실성을 회피하기 위한 자금 이탈 압력은 잔존하고 있다"고 말했다. LS증권 김윤정 연구원은 "국내 정치 리스크가 부각됐다"며 "비상계엄 직후 환율 및 한국 증시 추종 해외 상장지수펀드(ETF)가 변동성을 키웠던 만큼 국내 증시 역시 외국인 투자자금 유출을 동반한 단기 변동성 확대가 불가피하다"고 내다봤다. 증권가에서는 정치적 불확실성이 해소되기 전까지 증시의 추세적 정상화는 한계가 있는 것으로 보고 있다. 외국인 자금 이탈 확대 가능성은 정치 리스크의 신속한 진화 여부에 달렸다는 분석도 나온다. 상상인증권 김용구 연구원은 "지난 2008년 4월 이명박 정권의 광우병 사태, 2016년 10월 박근혜 대통령 탄핵정국, 2015년 브라질 호세프 대통령 탄핵 정국 등의 사례를 고려하면 주식시장의 추세적 정상화 과정은 국정 혼란의 조기 진정 및 해소와 긴급 금융시장 유동성 지원책 및 추가 경기부양책 제시를 통해 구체화됐다"며 "대내외 경기 환경, 트럼프 2기 정책 불확실성에 이번 계엄령 사태까지 더해져 시장의 상방 저항이 강화됐다. 내부 정치 변수에 의존적인 지수 흐름이 불가피할 것"이라고 진단했다. 이웅찬 iM증권 연구원은 "주식시장은 단기적으로 변동성 확대와 한 단계의 레벨 다운은 피하기 어려울 것으로 보인다"며 "외국인 자금 이탈 확대 가능성은 정치 리스크가 얼마나 빠르게 수습되는가에 달려있다. 어떤 방향이든 빠르게 계엄령이 해제된 것과 마찬가지로 얼마나 신속히 수습될지가 외국인 행보를 결정할 전망"이라고 덧붙였다. dschoi@fnnews.com 최두선 김찬미 기자

[파이낸셜뉴스]비상계엄 쇼크로 외국인 투자자들의 한국증시 이탈이 심화될 것이란 우려가 나오고 있다. 최근 한달간 4조원이상 내다판 외국인의 매도공세가 시장 불확실성 고조에 따른 코리아디스카운트 심화로 거세질 수 있어서다. 4일 한국거래소에 따르면 이날 유가증권시장에서 외국인 투자자는 4076억원어치를 팔아치웠다. 최근 한 달간 외국인 순매도액은 4조2385억원에 달한다. 같은 기간 개인(-1244억원), 기관(3조574억원)과 비교해도 상당한 규모다. 최근 미국 공급관리자협회(ISM) 제조업 지수가 신규 수주 증가 등으로 개선되면서 국내 증시에서 외국인의 순매도 행진이 멈출 것이란 전망이 지배적이었다. 실제 외국인은 전일 장 마감 기준으로 코스피 시장에서 5655억원어치를 사들였다. 이는 지난 8월 16일(1조2000억원) 이후 최대 순매수 규모다. 이 때문에 외국인의 본격적인 귀환이 기대되고 있었다. 비상계엄 등 국내 정치적 이슈가 외국인의 투자심리를 다시 뒤흔들었다는 분석이 지배적이다. 6시간 만에 비상계엄이 철회되면서 최악의 시나리오가 현실화되진 않았지만, 원·달러 환율이 급등하고 미국 증시에서 한국 시장을 추종하는 '아이셰어즈 MSCI Korea ETF(EWY)' 등의 가격은 전일 장 대비 급락하는 등 경계감이 커졌다는 분석이다. 신한투자증권 박석중 연구원은 "하룻밤 사이의 해프닝으로 마무리되는 양상이나 외국인 투자자들 입장에서 단기적으로 정치 불확실성을 회피하기 위한 자금 이탈 압력은 잔존하고 있다"고 말했다. LS증권 김윤정 연구원은 "국내 정치 리스크가 부각됐다"며 "비상계엄 직후 환율 및 한국 증시 추종 해외 상장지수펀드(ETF)가 변동성을 키웠던 만큼 국내 증시 역시 외국인 투자자금 유출을 동반한 단기 변동성 확대가 불가피하다"고 내다봤다. 증권가에서는 정치적 불확실성이 해소되기 전까지 증시의 추세적 정상화는 한계가 있는 것으로 보고 있다. 외국인 자금 이탈 확대 가능성은 정치 리스크의 신속한 진화 여부에 달렸다는 분석도 나온다. 상상인증권 김용구 연구원은 "지난 2008년 4월 이명박 정권 광우병 사태, 2016년 10월 박근혜 대통령 탄핵정국, 2015년 브라질 호세프 대통령 탄핵 정국 등의 사례를 고려하면 주식시장의 추세적 정상화 과정은 국정 혼란의 조기 진정 및 해소와 긴급 금융시장 유동성 지원책 및 추가 경기부양책 제시를 통해 구체화됐다"며 "대내외 경기 환경, 트럼프 2기 정책 불확실성에 이번 계엄령 사태까지 더해져 시장의 상방 저항이 강화됐다. 내부 정치 변수에 의존적인 지수 흐름이 불가피할 것"이라고 진단했다. 이웅찬 아이엠증권 연구원은 "주식시장은 단기적으로 변동성 확대와 한 단계의 레벨 다운은 피하기 어려울 것으로 보인다"며 "외국인 자금 이탈 확대 가능성은 정치 리스크가 얼마나 빠르게 수습되는가에 달려있다. 어떤 방향이든 빠르게 계엄령이 해제된 것과 마찬가지로 얼마나 신속히 수습될지가 외국인 행보를 결정할 전망"이라고 덧붙였다.  dschoi@fnnews.com 최두선 김찬미 기자