[파이낸셜뉴스] 최근 뜨거운 감자로 떠오른 '한국판 기업 밸류업 프로그램'이 성공하기 위해선 소액 주주와 기업가치 보호를 위해 M&A시 의무공개매수 시행 등을 필수적으로 병행 해야 한다는 주장이 나왔다. 5일 김수현 DS투자증권 리서치센터장은 “대한민국에서 기업의 경영권(대주주 지분)을 인수하려면 현재 거래되는 가격에서 최소 50%에서 최대 2배 이상의 프리미엄을 지불해야 한다”라며 “이 거래 과정에서 소액주주는 철저히 배제되는데 그 이유는 소액 주주의 지분은 인수하지 않아도 되기 때문”이라고 밝혔다. 이어 “실제 과거 A기업의 PBR이 시장에서 0.6배에 거래되었지만 A기업의 대주주는 경영권 지분을 PBR 1.2배에 매각했는데, PBR 1배 미만에서 거래되는 회사의 대주주는 평상시 본인의 지분 가치가 PBR 2배 이상이라고 생각할 것”이라며 “국내 상당수 대주주들이 주가에 관심이 없는 이유 중 하나이기 때문에 이러한 구조적 문제에서 소 액주주와 기업 가치 보호를 위해 M&A시 의무공개매수 제도 시행은 필수”라고 강조했다. 실제 주요 선진국들은 100% 의무공개 매수 제도를 도입하고 있다는 설명이다. 김 센터장은 “이러한 구조적 문제에서 소액주주 보호와 기업가치 제고를 위해 M&A시 의무공개 매수 제도 시행은 필수다”라며 “주요 선진국의 경우 제도적으로 일정 규모 이상의 주식을 취득하는 경우 잔여주주 모두를 상대로 매수를 청약할 의무를 부과한다”라고 말했디. 미국은 제도를 도입하고 있지 않지만 이사회의 적극적인 역할과 발달된 민사 소송제도를 통해일반 주주의 지분을 공개매수 하는 것이 관행으로 자리 잡았다. 또한 일본도 지분의 3분의 2를 초과하는 경영권 지분을 인수할 경우 잔여 주주가 보유한 주식 전체를 프리미엄을 주고 인수해야 한다. 여기에 증여·상속세도 같이 완화 되어야 한다는 주장이다. 김 센터장은 “국내 중견 지주회사 오너들과 미팅을 해본다면 그들 상당수가 주가에 큰 관심을 기울이지 않는 것을 알 수 있다”라며 “지주회사 설립 목적 자체가 변질되었기 때문이다. 실제 그룹의 효율적 운용 목적보다는 2세로 증여·상속 수단 (Shell)로 취급한다”라고 언급했다. 즉 주가를 최대한 낮춰야 과도한 상속세(경영권 60% 세율)를 절감할 수 있기 때문에 국내 지주회사 가치는 항상 비정상적으로 저평가되어 거래되어 왔다는 지적이다. 김 센터장은 “최근 시장의 기대감과 반응을 보면 2월 중하순에 발표될 한국판 밸류업 정책이 단순 권고 사항에 그칠 경우 국내 자본 시장 신뢰도에 상당히 악영향을 끼칠 것으로 보인다”라며 “이같은 측면에서 일본 가이드 라인을 상당 부분 벤치마크 할 필요가 있고 또한 한국판 밸류업 프로그램 가이드라인을 준수하는 기업에 대한 우량 지수를 개발하고, 이를 연기금과 기관 투자자들이 운용 벤치마크로 활용할 수 있는 인센티브를 제공해야 한다”라고 말했다. 그러면서 “ 해당 우량 지수에 편입되지 못하는 기업에 대해서는 Name & Shame List를 공개해 동일 그룹 대비 압박을 느끼게 해야 한다“라고 덧붙였다. kakim@fnnews.com 김경아 기자

정부가 추진하는 '기업 밸류업(Value-up) 프로그램'으로 국내 증시가 들썩이고 있다. 특히 주가순자산비율(PBR)이 낮은 종목들이 투자자들의 열렬한 지지를 받으면서 주가가 급등하는 모습이다. 윤석열 대통령이 지난달 17일 서울 영등포구 한국거래소에서 열린 민생토론회에서 "주가가 장부가를 밑도는 저PBR주의 몸값을 높이는 '기업 밸류업 프로그램'을 마련하겠다"고 밝힌 후 증시에서 벌어진 일이다. 저PBR주로 꼽히기만 하면 주가가 껑충 뛰는 바람에 너도나도 저PBR주라고 주장하며 관련 기사에 회사 이름을 넣어줄 것을 요구하기도 한다. PBR은 기업의 시가총액이 순자산의 몇 배인지를 나타내는 지표다. PBR이 1배 미만인 경우 해당 기업은 존속하는 것보다 부채를 갚고 청산해 남은 자산을 주주들에게 나눠주는 것이 더 낫다는 뜻도 된다. 통상 주가수익비율(PER)과 함께 주식 투자자들이 제일 관심을 갖는 수치 가운데 하나다. 이달 7일 기준으로 국내 증시에서 PBR이 1보다 낮은 종목은 모두 1118개에 이른다. 전체 상장사의 40%를 넘는다. 10년 전과 비교해 봐도 상황은 전혀 나아지지 않았다. 2014년에도 PBR 1배 미만 기업이 전체 상장사의 43%를 차지했었다. 현재 국내 증시의 PBR은 코스피시장이 0.95배, 코스닥시장은 1.96배다. 전체적으로는 1.05배에 불과하다. 선진국(3.10배)은 물론 신흥국(1.61배)에 비해서도 저조한 수준이다. 최근의 주가 상승에서도 알 수 있듯이 자본시장은 밸류업 프로그램에 (구체적 실행방안이 제시돼야 판단할 수 있겠지만) 긍정적 시선을 보내고 있다. '오랜 기간 고질병처럼 국내 증시를 괴롭혀온 코리아 디스카운트가 해소될 희망이 생겼다'는 평가가 나온다. 해당 프로그램에는 △상장사에 기업가치 개선계획 공표 권고 △PBR과 자기자본이익률(ROE) 등 주요 투자지표를 비교 공시 △기업가치 개선 우수기업 등으로 구성된 지수 개발 및 상장지수펀드(ETF) 도입 등이 담길 전망이다. '한국판' 기업 밸류업 프로그램은 벤치마크인 일본과 상황이 다르다. 기대만큼 한계도 뚜렷하게 보이는 이유다. 단순히 PBR 배수나 배당성향 등 '눈에 보이는 수치'에 목을 매서는 성공할 수 없다. 일례로 올해 초 부동산 프로젝트파이낸싱(PF) 문제로 워크아웃(기업개선작업)에 들어간 태영건설은 PBR이 겨우 0.12배다. 지배구조개선을 비롯해 함께 풀어야 할 과제들이 많다. 밸류업 프로그램이 기술적인 부분에만 초점을 맞춰서는 안 된다는 비판이 나오는 것도 같은 맥락이다. 우선 기업의 이익 체력 개선이 이뤄져야 한다. 그래야 주주환원을 위한 재원을 마련할 수 있다. 금융투자업계 관계자들 역시 "기업 실적과 같은 지속가능한 부분이 뒷받침돼야 한다" "상장기업들이 배당 확대나 자사주를 매입·소각할 여력이 있어야 한다"고 지적한다. 특히 우리나라는 대외 교역비중이 높고, 시클리컬(경기순환적) 산업의 비중이 커 기업의 이익 변동성이 심하다. 기업들을 옥죄고 있는 각종 규제를 풀고, 신산업을 육성해야 한다는 목소리가 끊이지 않는 이유다. 상속·증여세 완화도 들여다봐야 할 대목이다. 실제 한국의 상속세율은 최대 60%(경영권 지분)로 경제협력개발기구(OECD) 국가 중에서도 가장 높은 수준이다. 대주주가 주식을 팔아 상속세를 납부하면서 관련 주가는 떨어질 수밖에 없다. 상속세 절감을 위해 주가를 등한시하거나 의도적으로 주가 하락을 유도할 수도 있다. 그 피해는 고스란히 소액주주들의 몫이다. 기업 밸류업 프로그램이 일부 종목의 주가를 끌어올리는 데 그쳐선 곤란하다. 기업의 이익 성장, 자본시장 활성화가 선순환 구조로 이어져야 코리아 디스카운트 해소에 한걸음 더 다가설 수 있다. blue73@fnnews.com

증시 저평가 해소를 위해 한국, 중국, 일본이 총력을 다하고 있다. 한국은 일본의 증시부양책을 벤치마킹한 '기업 밸류업 프로그램'을 이달 중 발표할 예정이다. 중국은 증시 급락을 이겨내기 위해 정부 차원의 증시부양책을 도입하기로 했다. ■설 이후 공개될 '韓 밸류업' 집중 12일 금융위원회에 따르면 지난해 말 기준 국내 증시 주가순자산비율(PBR)은 1.05배, 중국은 1.13배, 일본은 1.42배다. 선진국(3.10배)은 물론 신흥국(1.61배) 평균에도 못 미친다. 최근 1년간 증시 변동률을 보면 한국과 중국의 증시 소외가 두드러졌다. 1년간 21.5% 오른 미국 스탠더드앤드푸어스(S&P)500의 PBR은 4.65에 달한다. 같은 기간 코스피지수는 6.8% 상승(2452.70→2620.32)하는 데 그쳤고, 중국 상하이종합지수는 12.7% 급락(3284.16→2865.90)했다. 정부의 국내 증시 저평가 해소대책 중 가장 큰 관심을 받는 것은 기업 밸류업 프로그램이다. 상장사가 주요 투자지표인 PBR, 자기자본이익률(ROE)을 시가총액·업종별로 비교 공시하고, 기업가치 개선계획을 밝히는 것이 골자다. 공시 우수법인은 가점을 받는다. 기업가치 개선 우수기업 등으로 구성된 지수를 개발, 상장지수펀드(ETF)를 도입할 계획이다. 이 밖에 배당절차를 개선해 일반주주의 이익을 보호하고, 국내외 기업설명회(IR) 강화도 추진한다. 절세형 투자상품인 개인종합자산관리계좌(ISA)의 납입한도와 비과세 한도를 2배 이상 높이는 한편 국내투자형 ISA를 신설, 투자 대상 범위를 넓혔다. ■한발 앞선 日, 기업가치 제고 노력 '한국판 기업 밸류업 프로그램'에 투자자들의 기대가 큰 이유는 일본에서 그 효과가 증명됐기 때문이다. 정부의 증시부양책은 일본의 주주친화정책 상당수를 벤치마킹하고 있다. 일본은 지난해 3월 한국의 코스피·코스닥시장에 해당하는 프라임·스탠더드시장에 상장한 업체 가운데 PBR이 1배 이하인 곳을 대상으로 자본수익성과 성장성을 높이기 위한 개선 방침과 구체적 이행목표를 공개하도록 요구했다. 또 구체적인 기업가치 제고 노력을 기업지배구조보고서에 기재한 상장사 명단을 매월 공표하고 있다. 지난달 15일 첫 발표에 따르면 프라임 상장사 660곳(39.9%)이 PBR 개선책을 제시했다. 지난해 6월에는 자기자본비용 이상의 수익을 내고, PBR이 1배를 초과하는 기업들에 높은 가중치를 부여하는 'JPX 프라임150 지수'를 신설했다. 기관들이 이를 벤치마크로 사용하도록 유도할 방침이다. 이에 해당 지수를 바탕으로 한 'iFreeETF JPX프라임150' ETF가 지난달 24일 일본증시에 상장했다. 효과는 분명했다. 2022년 말 기준 프라임시장 상장사의 51%를 차지했던 PBR 1배 미만 기업이 지난달 말에는 41%로 감소했다. 다만 신한투자증권 박우열 연구원은 "한국의 코스닥시장과 유사한 그로쓰시장 소속의 중소기업들은 (일본판) 밸류업 프로그램 이후에도 매출이나 이익이 제자리인 데다 주주환원도 못하고 있다"며 "부양책으로 수혜받은 것은 대기업 중심의 프라임시장뿐"이라고 지적했다. ■中, 돈 풀고 공매도 금지한다 중국은 증시 급락에 지난달부터 강력한 증시부양책을 예고하고 나섰다. 중국 국유자산감독관리위원회는 지난달 국유기업의 '시가총액 관리'를 핵심성과지표(KPI)로 전면 활용하겠다고 공식 선언했다. 중국 증시 시총 상위 1~9위는 차이나모바일, 마오타이 등 국유기업이다. 중국 국부펀드인 중국투자(CIC) 산하 중앙후이진공사는 주가부양을 위해 중국 증시 내 ETF에 대한 보유지분을 계속 늘려갈 계획이다. 중국 증권감독관리위원회는 지난 6일 입장문을 통해 주식대여 업무에 대한 감독·관리 강화조치를 발표했다. 금융기관 보유주식의 신규 대여를 잠정 중단하고, 당일 매매 투자자의 주식대여를 금지키로 했다. 부당매매로 얻는 차익을 단속한다는 내용도 포함됐다. 중국의 증시부양책이 오래 지속되지 못할 것이란 지적도 나온다. KB증권 박수현 연구원은 "중국 주식이 불안해 보이는 근본적 이유는 부동산과 소비경기 회복을 유도할 수 있는 재정정책이 공개되지 않았다는 것"이라며 "KPI 변경에도 기업이익 개선이 나타나지 않고 있고, 앞으로도 유의미한 변화가 나타나기는 어려울 것"이라고 진단했다. nodelay@fnnews.com 박지연 기자

[파이낸셜뉴스]  산업은행이 'KDB 벤처 생태계 지원 플랫폼'을 통한 스타트업 투자유치 지원에 5년간 1000억원을 투자하기로 했다. 이를위해 산업은행은 5일 한국과학기술원(KAIST) 본원에서 한국과학기술원(KAIST)·광주과학기술원(GIST)·대구경북과학기술원(DGIST)·울산과학기술원(UNIST) 등 4대 과학기술원 및 미래과학기술지주와 업무협약을 체결하고 '테크 스타트업 밸류업 얼라이언스'를 출범했다고 밝혔다. 이번 얼라이언스는 과학기술 연구 역량을 기반으로 테크 스타트업 창업의 산실로 자리매김한 과기원, 초기 스타트업 전문 투자사인 미래과학기술지주, 산업은행이 협력한다. 주요 사업은 과기원 창업·기술이전기업에 대한 산업은행의 투자프로그램을 통해 스타트업을 지원하는 것이다. 산업은행은 얼라이언스 정식 출범에 앞선 지난 7월 카이스트 재학생이 창업한 소형 우주발사체 제조 스타트업인 페리지항공우주㈜에 50억원을 포함해 5개사에 100억원을 투자했다. 산업은행은 협약 체결 후 한국판 뉴딜 계획기간인 2025년까지 과기원 창업·기술이전 테크 스타트업에 5년간 1000억원을 투자할 계획이다. 이동걸 산업은행 회장은 "디지털 뉴딜을 위해 과학기술 역량의 축적, 기업 간 혁신기술 이전, 혁신기술 사업화를 위한 적극 투자가 조화를 이뤄야 한다"고 밝혔다. lkbms@fnnews.com 임광복 기자